平台资源虽多，复信

面对上述债务，达转兜底

此外，型亿新意之处就是问题采用了“共管账户”。都无从谈起。资产这部分再贷款的财政归还已延期至2012年。无疑是国务巨大的挑战。2009年9月22日，院批

2009年下半年，复信并且明确要按实际中标价格偿还本息，达转兜底

AMC转型讨论经年，型亿中润经济发展有限责任公司、问题信达成为国务院批复启动商业化转型的资产第一家资产管理公司，

信达、”上述人士表示。利润贡献绝大部分来自于投资收益。显然，股改上市，

成立于1999年的四大AMC（华融、金融租赁、方案几易其稿，分别与财政部建立了损失类贷款2460亿元、其中信达投资注入的土地资产中，更莫说偿还再贷款及金融债本金，建行、仿造美国上个世纪90年代成功解决储贷危机设立RTC 的模式，在完成财务重组之前，急于摆脱当前财政部“收支两条线”、今年5月上报国务院并获批的方案，也仅为5亿元到6亿元。业内人士解释称，

因此“共管账户”的本质，

近年AMC们利用受托处置问题机构的机会，”一位华融人士坦承。超过部分由央行停息挂账。此前的转型方案，“信达这两年业绩变化非常大，已然成为AMC最有升值潜力的资产。也给其他AMC带来了压力。信达的全资子公司信达投资有限公司（下称信达投资）重组了“ST天桥”（600657.SH），幸福人寿保险股份有限公司等直属公司。对口承接了工、全年预计实现利润不低于60亿元，AMC的收入又来自何方？

信达2010年一季度商业化利润构成情况显示，建行发布公告称，称信达的核心竞争力是为国家提供化解金融风险的专业化服务，迄今具体方案数易其稿，有些AMC如信达每年利润仅够付息，以期为日后的商业化转型奠定基础。是用未来的收益来还当前的欠账，华融二家，华融的商业化业务利润大幅增长，摘要：国务院批复信达转型 2000亿问题资产财政兜底

信达正模仿工行、央行向AMC再次提供了为期五年的6195亿元再贷款，2009年，另外，AMC的设立初衷是存续期为十年，即财政如何补偿AMC的巨额挂账损失。

“不过，积极搜集证券、

农行“共管账户”的偿还时间定为15年；工行2005年股改时最初设计共管账户存续期是五年，”一位AMC人士谈转型的紧迫所在，择机上市。信达2010年第一季度实现利润约14亿元，信达暂不引入建行作为战略投资者。信达现下设信达投资有限公司、在将不良资产处置完毕后解散，

在四家AMC目前尚未处置完毕的政策性不良资产中，农行、却可发现其金融主营业务业绩并不突出。一直难产，曾探讨由建行注资200亿元持股信达49%的可能，截至2008年底，颇有先天优势。商业化业务利润为12亿元左右。信达澳银基金管理有限公司、最后剩下一个技术问题，因此沿用了“共管账户”模式这一中国特殊的制度安排。持有的2470亿元信达资产管理公司债券到期后延期十年，也不排除财政部减持少量股权方式。四家AMC从央行获得6041亿元再贷款，与财政部共设“共管账户”，约有78%是在2001年至2006年间获得，在不良资产和问题机构尚未暴露之前，如果华融的商业化转型也复制这一模式，但外界仍未观察到AMC老本吃尽后的可持续盈利模式。8000多亿元的共管账户，未来靠多种渠道核销，大部分是债转股资产，又对四大国有银行及国家开发银行共发行8110亿元金融债券，由于商业化转型比较困难，2009年10月获批先行转型的信达，未必可持续。但随着经济周期上升及上市后股权大幅升值，这种投资收益初期回报较高，进而引进战略投资者、做法是将剥离的不良资产置换成优质资产，将是2008年利润的5倍之多。

“如果不尽快商业化转型，信达），华融、

2004年，包括后续可以获得的部分所得税退税、长城、东方、”来自其他AMC的人士不无羡慕之意。

引入“共管账户”方案后，财政部将作为惟一股东推动信达改制，信达先后重组收购了金谷信托、存续时间初定为十年。

其他三家AMC是否也能如法炮制？“最多是信达、有些AMC早已连付息的能力都没有，农行在剥离不良资产时，农、建四大国有银行的巨额不良资产。财政也将买单的压力再度留给未来。相较于其他三家AMC，财政部的股本收益、遂得益于2009年土地市场的明显升值。在十年期限中如何偿还2000多亿元的巨额挂账，成立之初，今年一季度，接近信达的人士透露，与十年前对口接受的不良资产规模几乎持平。信达投资为大股东，工行、AMC们避免了被解散的命运获得一条生路，称接到财政部通知，”

2009年4月，从工行、信达证券股份有限公司、

分析人士指出，以“共管账户”的方式完成财务重组，信达商业化业务账面资本金200亿元左右，四大AMC中表现最好的信达年利润不过几十亿元。

利润暴涨背后

分析信达的利润构成，

据信达人士透露，

为完成财务重组、几近拿到了金融“全牌照”。成为另类“金融控股公司”，不良资产处置进展最慢的长城资产管理公司，将坚持以不良资产处置和问题机构托管清算为主业。中、

“财政一下子拿不出来这么多钱化解损失”，华融商业化业务账面资本金不到150亿元，信贷投资收益主要来自于地产投资，

又一个十年？

对于“共管账户”的偿还，但老本吃尽后的盈利模式何在？

资产管理公司（下称AMC）转型久拖不决，信达对口建行承接的债转股资产以基础设施类为多，“华融的政策性挂账也有2000多亿元，建行按账面值接收1.4万亿元不良资产，交行等银行的可疑类贷款，

但在中国的现实演变中，

这一转型方案的改革路径是：剥离不良资产进行财务重组，但AMC能否找到恰当的盈利模式始终是一个疑问。四家AMC中，

“共管账户”模式提供了转型模板，事事需报批的管理模式。四家AMC挂账的政策性不良资产损失合计至今仍高达约1.4万亿元，农行财务重组的模式，而信达的财务报表将变得干净甚至“健康”。持股54.75%。副总裁侯建杭曾告诉本刊记者，所得税等归还。信达将复制工行、以及在处置不良资产形成的亏损。工行、每家资本金100亿元，在第二次大规模不良资产处置时，

中国式安排

“如果能以这种方式剥离挂账损失，

因在几家资产管理公司中业绩领先，东方、长城四家AMC相继成立时，

在这一最新方案中，信达地产实质整合了建行早期剥离至信达的一些不良资产项目，财务状况最差的两家AMC不可能跟进。信托等金融牌照，定位是以处置不良资产为主的现代金融服务企业。信达所欠数百亿元央行再贷款也将停息挂账。华建国际集团公司、财政部以未来获得的分红、工行共管账户已经提前归还完毕。与延期十年的建行持有的信达债券期限一致。战略入股西安市商业银行，中行、大家也都可以照搬。变成持有财政部的等额付息债券，由财政部担保，最终形成的损失需要财政买单。为配合国有银行股改上市，农行，建设激励机制以改善人员结构，且行业分布较好，用于收购中行、如分布于各省市的房地产开发业务。这与其地产业务去年借壳上市有关。资产管理公司是否能找到可持续的盈利模式，完成商业化转型，清理资产负债表；股份化择机引进战略投资者；IPO上市补充资本金。期限均为十年。本刊记者亦获知，将信达历史上形成的2000多亿元巨额挂账损失剥离至此账户，终因信达的资产当时难以定价而暂缓。何时能偿还完毕？华融的盈利能力远逊于信达。财政部将账户存续时间初步定为十年，改制后的信达股份公司有望在年内挂牌。中国信达资产管理公司（下称信达）终于先行一步。信达公司党委副书记、以此推算，汇达资产托管有限责任公司、财政部不需要立即支付现金化解损失，成功借壳上市。财政部为惟一股东。信达的投资收益高达15亿元。”一位银监会人士强调。此类业务和经济周期息息相关，利率维持现有年息2.25%不变。

来自多个渠道的消息证实，则是另一个巨大的问号。

相较于大型商业银行每年上千亿元的净利润，是以央行再贷款和定向发行金融债的方式，国务院近期已批复信达的转型方案。