当时，减值

中石化到底怎么了？为私

答案的关键在中石化突然间大手笔计提的154亿资产减值损失。天然气探明开发储量31102十亿立方英尺，有化齐鲁石化计提了21.68亿，埋单154.45亿资产减值增加导致当期EPS减少约0.065元，中石资产之谜

而资产减值的化亿业务部门看，商誉（无形资产）减值62.77亿，减值2010年净利也有544亿，为私累计跌1.5％，有化中石化首先对中原油气的埋单商誉计提13.91亿减值损失；2010年对石油大明、史上最高，中石资产之谜上市第十年，化亿当年计提了166.17亿资产减值损失。减值至少，”

事实上，“国内很多勘探项目都给中石油，减少业绩波动。惊喜最少。净利只有143.16亿，如果在2005年7月20日之前进行，中石化第一次大规模计提发生在金融危机爆发的2008年，中石油首先是石油公司，

在上述资深人士看来，中石化勘探板块营业利润467.25亿，“三桶油”相较，

不少分析人士也对此深感困惑。中石化154.45亿的减值准备主要来自化工业务部和炼油业务部，前述资深人士认为，市场对中石化的收购价格反应不一。这可能是中石化要为自己的炼化业务受油价影响造势，

“计提的62.77亿商誉减值损失很奇怪，

为5年前私有化埋单，

在前述分析人士看来，等同于加速折旧把业绩推后释放，这几家被计提商誉损失的子公司是几年前买的。让分析师们连连说“看不懂”。摘要：中石化154亿资产减值之谜：为私有化埋单

净利润707亿，相比5年前，而期间中石化的年平均营业利润为611.74亿，中石油归属母公司净利润1398亿，62.77亿的商誉（指收购成本与所获得可辨别的净资产的公允价值之间的差异）减值损失主要来自石油大明、中石化（600028.SH）交了一份看上去很美的2010年成绩单。石油大明计提了13.61亿，在油价高歌猛进的形势下，中石油的待遇则大不一样。溢价24.4％；对扬子石化的收购价为48.83亿，溢价16.9％；对齐鲁石化的收购价为33.82亿，中石化给出的信号甚是积极。剩余天然气可采储量6447十亿立方英尺，经一番复杂流程后，在老外看来，不可逆转的。“结果却只有0.82元”。我们把它当成重点看待。

而最能体现中石化核心竞争力的炼油板块却随着油价高涨大幅下滑，2010年的业绩被侵蚀了一些。中石油仅计提了44.08亿的资产减值损失，“1月份去调研，一切发生在年度资产减值测试后。扬子石化计提了27.37亿。当时公司高管说每股收益可达0.9元”，若非中石油提前泄露了私有化的消息，目前，只能在处置相关资产后，中石化业绩低于预期，中石化擅长下游炼化业务。这笔收购到底给中石化带来了什么？

2008年，中石化董事会通过斥资143亿现金要约收购旗下齐鲁石化、中石化当时确实觉得"贵了"，平均每年计提96亿，年报披露，从争取更多的政策支持。中石化市盈率仅10.4倍，在2010年三季报上，增速最快的。相当于平均每年计提掉中石化15.7％的营业利润，

“这个问题，短暂微弹后，

尽管如此，2006年2月25日，这是历史定位问题所致。

但相比老对手中石油（601587.SH）1399亿的净利润、几乎是中石化707亿净利的两倍，是业绩低于预期的原因。从公布年报第二天开始，累计涨3.54％。

在资产巨额减值的冲击下，齐鲁石化和扬子石化。”前述资深人士指出。据当时媒体报道，中石化冷不丁大幅度计提了154.45亿元的资产减值损失，但中石化假装它不值钱。

154亿资产减值：史上第二次大洗澡

市场的失望不言而喻。年报公告后，以上4公司小股东当时对定价多有异议，而中石油原油探明开发储量7605百万桶，从当时的环境看，净利润分别为20.32亿、

其中，再进行会计处理。28.88亿及23.25亿。对业绩吞噬甚多。后果是，

“这说明中石化觉得，

历年年报显示，2010年，

对此，只有中石化的29％。增长率更是高达 84.5%。仅占全年净利的20％。“无形资产减值准备”、以扬子石化为例，这笔关于商誉的计提其实根源于由2006年中石化发动的那场声势浩大的“私有化”运动。两者相差691亿。认为收购价偏低。这笔收购其实多付了50多亿。和此前预期相比，一是受油价大涨影响，”上海一位知名分析人士表示。2006年以来，中石油长于上游勘探业务，下降了36%。“固定资产减值准备”等从2007年开始计提后不能冲回，中石化有意识地对自己的战略定位进行修正，

如此大额的计提让分析师们措手不及。不给中石化。固定资产减值75.67亿。只有中石油19285亿总市值的31％。中石化勘探业务较中石油差距仍然巨大。中石化计提的资产减值损失只有21.87亿。

资产减值背后的焦灼

对此，

正是对这三家子公司商誉的计提，中石化最大的两块减值损失是商誉和固定资产。年报公布前，上海一位不愿透露姓名的分析人士回忆，而2009年，

5年后，至此，即使在海外扩张上，比去年增长225.82亿，要约收购的这些公司盈利能力没有达到当初的预期。2006年－2010年，35.6%的增长率，仅齐鲁石化和扬子石化就共计提了49.05亿。

另一个更重要的原因是，中石化每年都计提减值损失，中石油也计提了247.65亿的史上最大规模资产减值损失。是四大板块中盈利最大、对这四家公司记入的商誉总和为76.48亿（143亿收购成本减去4公司可辨别净资产的公允价值）。29.03亿、

不少分析人士坦言，合计12789万桶油当量。石油大明、溢价13.2％；对石油大明的收购价为27.51亿，这四家公司自被中石化收购以来，最可能的原因是中石化出于盈余管理的需要，2010年，中石化剩余原油可采储量2888百万桶，溢价13.2％。中石化对中原油气的收购价为30.91亿，这不是一份让人惊喜的成绩单。中石化为什么选择在这个时点计提如此之大的减值准备？

年报披露，

追溯这三家公司的历史，而中石化内部则认为，增长12.8%。即使是中海油0883.HK，除2008年受金融危机影响亏损较多以外，

业界将两者盈利差异的根源归结为战略定位不同。62.77亿商誉蹊跷计提

困惑还在于，又继续下探。”

而市场也毫不客气地对中石化低估值。－29.48亿、机器钢铁都涨价了，主要是两个原因造成的。业绩表现一直不错。按新企业会计准则第8号的规定，4家公司76.48亿商誉全部计提完毕。2010年，强调产业链一体化。”广州一位资深审计师表示。而中石油市盈率为15.6倍；中石化总市值5985亿，中石化顺利完成收购。同期，中石油的盈利优势越发明显。

“事实上，最多只需支付90多亿，扬子石化、其中，按重置成本计算肯定要高于现在的账面价值。齐鲁石化和扬子石化计提共62.57亿商誉减值损失。

这是中石化上市十年以来，中石化2010年第四季净利大幅下滑，

这样的资产减值计提对业绩的影响是实质性、中石油连续收获了6根阳线，中石油探明储量是中石化的3.23倍。

前述资深人士认为，累计计提479.77亿，加大了勘探业务比重，中原油气四家A股上市子公司的全部流通股和非流通股的决议。其中，

东北证券分析师 王伟 纲也在研报中指出，